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永辉超市:非经营性损益及会计项目调整致净利同比大幅减少,关注资本运作预期

发布时间:2015-10-30    研究机构:中泰证券

投资要点

事件:2015年10月29日晚间,公司发布2015年三季报。2015年1-9月公司实现营业收入约314亿元,同比+16.70%,归属母公司股东净利润5.97亿元,同比-7.98%;其中Q3实现营业收入约106亿元,同比+14.80%,归属母公司股东净利润7061万元,同比-64.00%。

此外,公司公告出资1800万元设立陕西省富平县永辉现代农业发展有限公司,占股60%,其余股东方为朗源股份(300175)(300175)和陕西富平县骐进生态农业科技开发有限公司,分别占股30%和10%。

费用率上升幅度超过毛利率上升幅度。收入端:公司前三季度收入增速为16.70%,其中Q3收入增速为14.80%,继续保持平稳增长,主要得益于平稳展店进度,由于公司规模基数的扩大,增速有所下降,由于公司现金充裕,后期每年新增门店数或在约70家水平。公司新开门店继续保持良好势头,2015Q1/Q2/Q3分别净增门店数13/8/21家,首次进入山西省展店,2015Q3末合计开业门店372家(截止2015年10月29日为379家),预计2015年全年净新增门店60-70家。毛利率:公司自2014Q4开始连续4个季度毛利率保持同比提升,2015Q3毛利率为19.34%,同比提升0.34pct。费用率:Q3三项费用率合计为17.91%,同比增加0.93pct,超过毛利率上升幅度Q3销售费用率为15.38%,同比增加1.18pct,主要是职工薪酬以及房租物业成本增加所致;Q3管理费用率为2.29%,同比增加0.30pct;Q3财务费用为-2506万元,比去年同期的3006万元减少5512万元,主要是由于定增导致账面资金增加以及借款减少。

非经营性损益亏损及会计科目调整致Q3净利同比大幅减少。公司Q3非经营性净收益为-6045万,而去年同期为8234万,同比大幅减少1.43亿,主要由于中百集团市值变动计入公允价值变动损益,而2015年开始公司将中百集团业绩变动计入长期股权投资收益。其中Q3公允价值变动损益为-3948万,为公司持有交易性金融资产金枫酒业市值下降所致;Q3投资收益为-2098万,其中中百集团贡献损益约-1600万,上蔬永辉贡献-500~-600万投资收益。剔除非经营性损益及会计科目调整影响,公司Q3主业净利增速为-15.64%。

合资设立子公司,继续推进农产品直采,巩固商品供应链优势。公司公告出资1800万元设立陕西省富平县永辉现代农业发展有限公司,占股60%,其余股东方为朗源股份(300175)和陕西富平县骐进生态农业科技开发有限公司,分别占股30%和10%。陕西富平县是世界闻名的柿子优生区,当地建有优质柿子基地11万亩,年产鲜柿5万吨,制作柿饼1万吨,鲜柿、柿饼产量每年递增20% 以上,该公司的设立将进一步巩固公司在农产品全供应链上的布局,增加华西大区优质直供农产品供货资源。分工方面,公司主要负责整体运营,后两者主要负责工艺路线制定、设备采购、工厂建设、基地生产等。

我们对于公司的观点:零售业内稀缺白马成长,国内外商品供应链护城河深厚,关注公司后续资本运作预期。公司是零售业内稀缺的白马成长,后期依靠联合采购以及海外供应链资源稳步推进,经营效率和业态调整有继续提升空间。与“京东到家”合作将为公司收入端提供增长动力,投资收益端积极关注中百、联华超市、上蔬永辉中长期业绩回升。同业整合和资本运作方面,若2015年8月引入京东等投资者方案被通过,则公司账面资金将达到约130亿,近期的两次定增方案投资项目主要用于门店拓展(占募集资金70%-85%),而公司每年约15-20亿的经营性现金流量净额足够公司每年的新开门店投入。因此,公司的巨额账面资金可支持其未来众多资本运作和股权投资,在传统零售行业景气度持续下行下,公司凭借核心供应链竞争优势,是行业内稀缺的具备全国性整合能力的零售巨头。

公司盈利预测及估值。我们略下调公司收入及净利润,预计2015-2017年公司营收分别为425亿、506亿和615亿,同比增长15.80%、19.04%和21.40%;归属母公司净利润分别为9.23亿、12.26亿和16.08亿,同比增长8.33%、32.91%和31.17%,按照增发摊薄后股本47.85亿计算EPS 为0.19元、0.26元和0.34元。公司目前股价对应2016年PE43倍,考虑到公司作为超市行业内稀缺的白马成长,优秀的供应链管理能力赋予其超市行业跨区域整合能力,和京东战略合作加强公司对于生鲜电商冲击的护城河,理应享有一定估值溢价,我们给予公司目标价13.70元,维持“买入”评级。

催化剂。公司继续进行产业整合和资本运作是短期内较强催化剂。

风险及不确定性。1)联合采购推进缓慢;2)和京东合作低于预期;3)定增方案未被证监会通过

申请时请注明股票名称