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朗源股份投资价值分析报告:跨国食品公司的干果供应商

发布时间:2011-06-02    研究机构:中信证券

“标准化”是农产品价值链的核心内容。农业牛产的分散与生物特性,必然会造成质量安全的不确定性与产品品质的不一致性,但在生活水平提高后,农产品的流通模式与人们的消费偏好,呈现标准、安全、新鲜等需求。20世纪中后期,日本推行农业标准化,使其成为了全球高端农产品生产围之一,农产品总体价格达到全球最高水平。我们认为,果品流通行业是国内尚未发展起来,以小企业居多,但在发达国家已经出现大企业,并与消费升级相关的行业,所以我国果品行业中长期快速增长同样可期。

公司是国内“标准化”水平最高,产销规模最大的果品供应商。历经30年的积累,公司已陆续控制了近15万亩果品基地,形成了从源头到终端的标准化牛产、加工、流通体系,并于近期建立了产地资源管理系统,进一步提升了对产区的全方位控制力。目前,公司产品主要销往东南亚、欧美等国,并打开了高端市场,直接或间接成为卡夫、雀巢、家乐福、Whitworths等供应商。2010年,公司出口富士苹果(3.5万吨,2亿元)、葡萄干(1.8万吨,1.9亿元),困内排名第一,其中,葡萄干是毛利润的主要来源。

现有盈利模式的复制,有望推动公司业绩实现高增长。我们认为,公司未来的利润增怅将主要依靠复制成熟盈利模式获取(例如,Whitworths现在向公司购买葡萄干,也希望从公司买到果仁等其它食品原料);其次,也有望受益于品牌价值在国内零售市场的实现。预计公司未来通过扩张基地、增加新品、提升品牌、完善渠道等方式,有望进一步丰富产品结构,并将标准化、品牌化生产经营模式复制到杏仁、核桃仁、蜜柚、芦柑等大宗果品上。

未来3年有望实现40%左右的净利润增长。根据公告,公司募集资金项目、超募资金2.55万吨葡萄干原料加工项目,有望于2011年底投产,届时,预计葡萄干、果仁产能达4.35万吨,鲜果产能达4.8万吨。我们预计,公司葡萄干销量有望由2010年1.8万吨增至2013年4.5万吨,鲜果销量有望从3.6万吨增至5.3万吨,保障未来3年实现40%左右的净利润增长。

主要风险因素:原料价格大幅波动、自然灾害、管理风险。

首次“买入”评级,目标价20.80元。公司(11/12/13EPS预测0.65/0.95/1.30元,当前价15.95元,PE 25/17/12倍)作为困内目前标准化水平最高,产销规模最大,拥有高端客户最多的果品供应商,未来3年,产能快速扩张,产品线逐年丰富,出口订单饱滴,有望推动业绩增长。结合相对(PE&PEG)估值18.9-20.8元/股的合理价值区间(下限为2011年29倍PE,上限为2010年1.1倍PEG),首次给予“买入”评级,目标价20.8元,相当于2011年32倍PE(中信覆盖农业公司的平均为11/12PE 25/19倍)。

申请时请注明股票名称