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朗源股份2011中报业绩预增点评:三季度收获大订单,四季度将兑现高增长

发布时间:2011-07-08    研究机构:中信证券

公司公告称,预计2011年中期净利润同比增长10%-30%。点评如下:评论:上年度订单价格执行情况向好,新年度葡萄干市场有望“量增价稳”。

中报业绩预增幅度符合预期。2011年上半年,公司订单量增加,且葡萄干价格持续走高,是其实现净利润增长的主要原因。我们认为,公司今年业绩同比增速将呈现前低后高的态势,故上半年净利预增幅度低于我们对其全年净利同比增长约41%的预测。主要因为上半年销售的产品,都采购自2010/2011年度,新建产能、超募资金尚未开始贡献业绩。2011年7月底进入新作物年度后(2011.9-2012.8),预计公司原料收购量、葡萄干订单量的大幅增长,下半年业绩增长有望加速。

2011年,葡萄干有望成为公司主要盈收来源。我们预计,2011财务年度,公司葡萄干销售均价同比持平,稳定在1.05万元/吨左右,总销量同比增幅或达37%,接近2.5万吨左右(其中,1.5万吨采购自2010/2011年度,1万吨采购自2011/2012年度);苹果销量有望总体平稳,保持在3.6万吨左右(其中,2万吨采购自2010/2011年度,1.6万吨采购自2011/2012年度;公司从2010年升始,就倾向于销售毛利率更高且稳定的葡萄干),收入占比降或至36%左右。果仁(杏仁、核桃仁)销售进入导入期,并贡献业绩,销量有望达到1500吨左右(详细盈利预测见6月2日发布的《朗源股份(300175)(300175)投资价值分析报告一跨国食品公司的干果供应商》)。

季节性大订单有望增强公司2011、2012H1业绩增长确定性。

7、8月份,行业有望迎来季节性签署订单高峰。每年的7-8月份,是公司即将进入新季节的关键时节。

按照行业惯例,下游客户一般会对供应商的基地进行考察或认证,8月中上旬开始陆续签订新年度的订单。

我们认为,2011年与往年一样,公司有望在7月下旬至8月初与多数大客户签订整个作物年度的订单,届时,2011与2012上半年的业绩有望被初步锁定。

此外,销售模式变化,有助于增强客户对公司产品的粘性。过去3年,公司主要通过代理商进入欧盟市场,而从新年度(2011.9-2012.8)开始,预计公司将主要通过对终端客户直接供货,同时还会与部分大客户的指定采购商合作的方式实现销售。我们认为,实现对客户的直接销售后,公司获得季节性大订单的可能性将更高,客户对公司产品的粘性也将增强。

主要风险:原科价格大幅波动、自然灾害、管理风险。

维持盈利预测和“买入”评级,上调目标价至23.75元。

在全球葡萄干贸易格局发生变化、欧盟进口需求陆续转向中国的行业背景下,作为国内目前标准化水平最高、产销规模最大、拥有高端客户最多的果品供应商,未来3年,公司产能预计将实现快速扩张,产品线逐年丰富,出口订单饱满,有望推动业绩增长。2011下半年,公司在充足的资金储备下,原料收购量有望实现大幅增长,葡萄干销量同比增速有望加快。

维持朗源股份2011/2012/2013年EPS0.65/0.95/1.30元的业绩预测,维持“买入”评级。由于公司2011上半年订单价格执行情况向好,我们预计,在目前全球总体供给格局没有大变化的情况下,新年度市场向好趋势有望延续(公司销售呈量增价稳态势),且预计新季节订单签订后,2011下半年、2012上半年的业绩都将被基本锁定,我们给予公司2012年25倍PE估值,上调目标价至23.75兀。

申请时请注明股票名称