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朗源股份:种产销一体化的国内鲜、干果出口龙头企业

发布时间:2011-01-27    研究机构:海通证券

投资建议:我们预测2010年-2012年,公司EPS分别为0.46元、0.65元和0.84元,考虑到公司是目前国内首家上市的果类加工出口型企业,并在国内外市场已初步建立品牌优势,我们给予公司2011年27倍市盈率,合理价位在17.55元。公司申购日期为2011年1月27日,IPO发行价为17.10元,建议谨慎申购。

1.公司概况

公司是国内果品加工与出口的龙头企业,主营鲜果和干果的种植管理、加工、仓储及销售,其主要产品为新鲜苹果和葡萄干。公司2010年上半年实现营业收入17296万元,其中来自新鲜苹果和葡萄干的收入占到96.5%。公司积极拓展的“公司+协议基地+标准化”的种产销一体化模式,有效保障了公司对于产品原料数量和质量的双重要求,更有助于公司巩固品牌价值和加强抗风险能力。公司产品外销比例接近89%,并呈逐年上升趋势,公司在新鲜苹果领域的“广源(GUANGYUAN)”品牌和在葡萄干领域的“朗源(LONGTURE)”品牌,已分别在东南亚和欧洲市场占据稳定的市场份额,并形成较大的影响力。

朗源股份(300175)成立于2002年,为烟台广源果蔬有限责任公司整体变更设立的股份有限公司。公司的股权结构较为简单,主要股东为广源贸易、万丰兴业、翔宇经贸和广源果品,其中戚大广为公司的实际控制人,通过主要股东广源贸易和广源果品间接持有公司发行后约58.5%的股份,公司旗下还有一家全资子公司--广源国际,主要为公司从事国际货运代理业务,旨在降低公司运输成本和进一步整合产销一体化。

2.依托“公司+协议基地+标准化”模式,竖立国内果类出口企业标杆

公司在业务管理模式上推陈出新,摒弃了以往加工企业与上下游的普通购销关系,克服了传统供应链环节脆弱的缺陷。公司依托“公司+协议基地+标准化”模式,在果园和市场之间建立起紧密的纽带,在果农和客户之间建立起便捷的桥梁,通过积极有效的信息共享,确保果农种植的产品既有品质保证又符合市场需求。种植方面,公司为农户提供全过程技术指导,提高优质果产出率,从源头上保证产品的品质与安全,同时帮助农户明确市场需求,推动农户种植的专业化与标准化;加工方面,利用先进的冷链保鲜技术,有效延长鲜果和干果的保质期,保证产品质量的稳定性;销售方面,通过公司的产品质量追溯管理体系,为客户提供产品的源头追溯查询,并建立产品信息库,形成信息链。公司凭借其高质量的原料供应和高技术的加工工艺,成为获得国际、国内主要安全认证最早、最全的企业,为国内果类出口企业竖立了标杆。

3.新鲜苹果和葡萄干出口龙头企业,行业地位稳固

苹果是我国的优势水果品种,来自中国食品土畜进出口商会的数据显示,我国作为世界第一大苹果出产国,2008年全年产量占到全球总产量的44%。公司作为国内新鲜苹果出口的龙头企业,在山东建立了优质的协议苹果园基地,其中95%以上的原料为烟台“红富士”苹果。公司新鲜水果主要销往东南亚地区,已形成以新鲜苹果为主的、定位于高端水果市场的“广源(GUANGYUAN)”品牌。目前公司已占据印尼高端苹果市场20%的份额,并积极开拓菲律宾、马来西亚、新加坡等中高端消费市场。公司2009年全年新鲜苹果出口量达2.29万吨,占国内出口总量的1.96%,在国内自主加工型企业中排名第一。

近年来,我国葡萄干产量逐年增加,根据国际干果专业杂志INC的统计和预测,我国2009年葡萄干产量为15.5万吨,同比增长6.7%,预计到2011年,产量规模将达到17.7万吨,占据世界总产量的16%。公司葡萄干外销以大型烘焙企业直接进口和经纪商集中采购为主,主要出口国家为荷兰和澳大利亚,同时努力提高在英国、比利时等国家高端市场的占有率,公司2009年葡萄干出口总量达4.14万吨,占国内总出口量的34.78%,同样位居全国首位。

随着全球经济逐步复苏,消费者收入水平的逐步提高和消费观点的更新升级,国内外市场对于健康、营养和安全食品的需求将逐步增长。具体到果类产品而言,快捷、绿色、无添加剂的中高档鲜果、干果将逐渐取代低端果类产品。伴随着市场竞争的加剧,各类以加工、销售低端果品为主的企业生存空间将受到进一步挤压,而公司则可以凭借其高品质和标准化的产品,以及已经在海外市场建立起来的品牌影响力,占据更大的市场份额。

公司主营业务突出,2007年至2010年上半年,苹果和葡萄干收入分别占主营收入的86.05%、92.93%、94.09%和96.54%,呈逐年上升趋势。2007年至2009年公司营毛利率分别为17.65%、17.39%和20.69%,2010年1-6月毛利率为21.84%。其主要贡献来源于新鲜苹果和葡萄干的加工与销售,两者毛利贡献占比达90%以上。目前,公司在外销方面正逐步转变营销策略和方式,减少与代理商、小型贸易商的订单量,转而加大与生产商、大型超市供应商之间的合作,同时在各个国家的不同销售渠道上只选择与该渠道内的一个大进口商合作。我们认为,在公司高品质产品的支撑下,此举将有利于公司提高订单的稳定性和议价能力,巩固当地市场的占有率。

4.募投项目分析

公司本次拟公开发行2700万股社会公众股,募集资金用以投资8600吨葡萄干果干果脯扩建、5000吨果仁(杏仁、核桃仁)产品生产、10000吨高质量鲜果扩建和其他与主营业务相关的营运资金等4个项目。从目前公司产品结构来看,公司本次募投的项目与公司主营业务密切相关,有利于公司扩大产能和经营规模,提高加工能力与质量,有助于提高公司的盈利能力。

5.盈利预测及估值

我们预测2010年-2012年,公司EPS分别为0.46元、0.65元和0.84元,未来三年年均复合增长率约为33.8%。公司股票IPO价格为17.10元。考虑到公司是目前国内首家上市的果类加工出口型企业,并在国内外市场已初步建立品牌优势,我们给予公司2011年27倍市盈率,对应价位17.55元,建议谨慎申购。

6.风险提示

公司业绩受原材料价格波动影响较大,人民币汇率升值对公司出口造成一定的压力。

申请时请注明股票名称