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朗源股份:内销业务步入高速成长期,业绩拐点乍现

时间:2013-05-23    机构:申万宏源

投资要点:

基础数据:2013年03月31日

商超、批发渠道拓展顺利,内销业务拐点乍现,维持“增持”评级。预计公司13-15年可实现净利润0.86/1.19/1.72亿元(其中13年业绩预测包括永辉超市投资收益1800万元),对应EPS0.18/0.25/0.37元,市盈率26/19/13倍。我们认为,公司内销业务已逐渐进入高成长期,国内干果、坚果(包括炒货)市场规模超过400亿元,果品市场规模超过600亿元,公司成长空间广阔。

业绩仍存在超预期可能,给予“增持”评级。

关键假设点:假设公司12-15年出口业务收入分别为2.8/3.3/4.1/4.9亿元,复合增长率20%;内销零售业务收入分别为0.58/3.27/5.50/8.71亿元,复合增长率146%;内销批发业务收入分别为0.6/3/4.5/6亿元,复合增长率115%。

有别于大众的认识:1)果品市场容量,成长潜力大。国内果品市场容量超过600亿元,但业内缺少产品线齐全的“领军企业”。公司产品涵盖鲜果、干果、果三个品类,“原产地认证”保证原料优质、“标准化”生产工艺确保产品品质;“无人工合成添加剂”符合健康、安全的消费趋势,品牌定位清晰,产品市场空间、增长潜力大。2)13年国内市场加快布局,大幅增长可期。渠道拓展方面,公司与国内最大的果品贸易商易江南签订销售合同,此外,公司产品前期已陆续在永辉超市、卜蜂莲花、欧尚、大润发、吉之岛等多家连锁超市上架销售,预计上述渠道1季度发货量超过1.55亿元,而前期渠道开拓费用已基本于12年入账,对13年业绩影响不大;同时,公司也正加快在电商渠道的业务拓展。3)春节后商超销售情况依然良好。通过草根调研,我们预计上述新拓展的商超渠道首批发货已经售罄,第二批发货已经开始。4月至今商超渠道发货规模超过3500万元。4)正寻求新订单合作。随着公司产品知名度的提升,我们预计公司后期有望获得新的订单。而现有的与永辉、易江南等商超、批发市场的货单可能会延长供货时间。5)出口已现弱迹象。1月以来,公司苹果、葡萄干出口价格止跌企稳,同时,出口量下滑幅度环比12年四季度减少。

预6月后,出口业务有望实现正增长。

股价的催化剂:公司签订新的供货订单;各渠道产品销售情况超预期;出口量、价回升等。

核心风险:商超渠道发货量不达预期;出口业务持续下滑;估值偏高等。